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　　在文化传媒领域，有一些细分领域趋势也不错，但是它的市场规模相对比较小，从上市公司的角度看，它的市值可能会面临天花板效应。大行业才可能诞生大的公司。

　　杨仁文：方正证券研究所副所长、执行董事、传播与文化行业首席分析师，2015年新财富传播与文化行业最佳分析师第一名，2016年第二名。

　　A股市场上，文化传媒板块曾经在2013、2014年经历过一波火热，之后陷入了长达两年的沉寂。当前，该如何看待文化传媒板块，未来，文化传媒板块会出现怎样的走势？

　　“文化传媒领域最艰难的时代已经在慢慢过去，把时间拉长来看，有些个股正处于底部。”5月12日，方正证券文化传媒行业首席分析师杨仁文在由新财富和远东宏信联合举办的TMT上市公司峰会论坛上，就文化传媒领域的发展趋势和风向做了主题演讲。

　　杨仁文指出，文化传媒领域的逻辑正在发生重大变化，价值正在回归。他总结了当前文化行业八大发展趋势和变化。

　　第一，随着中国的人口红利在慢慢缩减，文化行业由过去的高速增长到现在的平稳增长阶段，渠道整合在加速，走向集中。从院线、楼宇广告到在线视频等等，每一个细分领域都在加速走向整合。在这样的趋势下，巨头做的第一个事情就是垂直一体化整合，享受高增长的红利，当高增长进入到一个稳健增长的时候，为了获取更大的蛋糕，巨头可能会往内容方向去走，自己去做内容。比如说院线未来也往上游内容制作方向去走；腾讯游戏自研的比重会越来越大；视频网站自制的占比也越来越大。另外，横向的扩张也会越来越明显，原来你以为他不是你的竞争对手，突然某一天它就变成了你的竞争对手。比如说今日头条，它原来是做新闻资讯聚合的平台，它最近推了微头条，还有短视频等，跟其它的巨头交叉相互进入这些领域。所以未来的竞争会越来越激烈，巨头的集中效应会越来越明显。

　　第二，从拼数量到拼质量。两三年前我们去上市公司调研，每家公司都说我们今年要上多少游戏、上多少电影，动不动就是几十部。现在进入头部内容时代，拼数量是不行的，要拼质量。行业二八效应非常明显，从游戏、电视剧到电影，优质内容截取了大部分流量。

　　第三，人口代际更迭，催生新机会。原来很多消费品主要是面向一些70后、60后，甚至80后，未来90后、00后的偏好和价值观是不一样的，所以要推出一些新的品牌，催生新商机，而原来的老的品牌如果不能迭代，有可能就会被淘汰。

　　第四，内容形态的更迭会催生一个新内容、新平台和新的变局。整个互联网产业、互联网平台的主形态一直在发生变化，从最开始门户、BBS论坛的文字形态，到后来出现了图片的形态，现在包括音频、短视频、直播。每一轮形态的更迭，每一轮都会诞生新的独角兽公司，而原有的那些巨头则不断地迭代升级，幸存下来，变得更大。例如音频时代有喜马拉雅、蜻蜓FM，在短视频时代有快手、陌陌，直播领域出现了映客等等。

　　第五，付费制。这是一个正在发生的浪潮。付费分成两类，一是娱乐类的付费，二是知识付费。知识付费偏向教育领域，娱乐内容的付费包括影视剧、阅读，这种付费的趋势非常明显。知识付费大家也感受非常明显，未来新财富也会推出知识付费内容，这都是大家要把握的新的趋势。

　　第六，从一二线到三四五线的渠道下沉。比如说微博，它最开始比较大的是在一二线，现在它在往三四五线下沉。快手一上来就是面向三四五线人群的，当然它现在的调性也在发生一些变化。教育方面，它现在主要是在一二线的，未来三四五线的潜力还是非常大的。

　　第七，出海与全球化。很多领域的公司越来越大，未来新的蓝海在哪里？看得到的是出海、全球化，这是一个无法回避的问题。互联网出海已经在发生。娱乐产业领域，电视剧的出海也越来越成为一个趋势，是一件值得注意的事情。游戏出海都是大家比较清楚的，未来教育也会出海。

　　第八，新技术、新内容、新平台。内容和硬件是一个相互影响的过程，从现在来看，移动互联网到了一个相对比较成熟的阶段，很多渠道都加速走向整合，未来整个传媒娱乐或者内容若要有革命级的机会，很大程度上依赖新技术、新平台的诞生。这一点Timing很重要，太早了可能会倒在黎明前。所以判断新的趋势和革命性的浪潮在什么时候到来，这是很重要的事情。

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　　对于当前文化传媒行业的逻辑，杨仁文认为，其正在发生重大变化，这些变化对A股其他公司同样适用。主要表现在以下几点。

　　第一个是从“小而美”到“大而美”。过去A股者追逐“小而美”的公司，很大程度上是并购驱动。现在已经在发生了变化，大家开始追逐大公司。“大”代表行业地位和格局、资金和资本实力、渠道和网络体系，这些东西都是非常有价值的。从“小而美”到“大而美”是一个价值回归的过程。

　　第二个变化是从原来追逐高估值、高弹性、概念主题，到现在要低估值，真成长、抓龙头。低估值是看处于何种估值水平是安全的，这对传媒及很多的领域选股都非常重要。现在市场变化大，估值是一个最大的基本面，是要把握的一个很重要的准则。从个人选股来看，只要守住这一条，基本上可以避免踩很多坑。另外，今年机构者选股时，越来越重视上市公司的内生成长性以及竞争格局，对中长期的确定性会重于短期的高弹性，因为短期高弹性意味着有向上的高弹性，也有向下的高弹性。在这样的情况下，一些渠道类的公司、品牌垄断型公司，或长期得到市场验证的公司会更受到者的关注。

　　第四个变化是从追逐热点到追逐确定的业绩。这可以从今年研报的关键词中看出来。

　　第五个变化是从伪趋势到真趋势。讲趋势，但很多趋势都是伪趋势，今后真趋势会更重要。

　　第六个变化是从选股的角度来看，以前是说了什么很重要，现在是做到了什么更重要。以前大家觉得速度比较重要，现在大家选股比较从容，都不急。等等看业绩有没有兑现，兑现了股价就会上涨，没兑现股价就会下跌。我们做路演，推，讲逻辑，大家是不一定买账的，但是业绩出来之后，达到了之前的承诺，股价就会有很好的表现。

　　谈到海外巨头对国内A股公司的启发意义，杨仁文表示，这一部分也在发生变化。过去A股公司对标海外的巨头，更多是概念层面的对标，或者形式层面的对标。从今年开始，大家会更加在意二者业务逻辑的对标。

　　准确来讲，海外巨头的成长史，首先是一部内生成长史，其次才是并购史。但是并购史也要加一个括号，是外延并购转化为有机内生成长。以前大家只在意并购这个事情，没有在意后续能不能转化成有机内生成长。今年有些个股，并购一出来就连续几个跌停，这跟海外有一些股价走势也有点像，我先质疑，你做到了我再给你一个市场的价值。我觉得A股的有些逻辑正在跟海外靠近。在娱乐产业，迪士尼是非常值得研究的一家公司，不管是它的内生成长的逻辑，还是它的外延。它的打法也是非常先进的，包括在什么时点去选择并购，包括估值的考虑，这都非常重要，并都能做到有效整合。

　　游戏产业典型代表如东视暴雪和美国艺电，是两种不同的形态。我们在2014年研究这两家公司的时候，它们的市值已经是大概2000亿了，现在它们的股价又涨了很多。迪士尼也是这样的，它是一个慢牛股。视频行业，Netflix也是国内视频行业可以借鉴的。在体育产业，耐克、阿迪这些公司也是长牛股。除了海外的那些巨头，中国也有好榜样，比如说腾讯、网易、微博，以及教育领域的好未来，它们都有很好的潜力。A股的好榜样是谁呢？这是值得我们思考的。以后选股非常简单，就是一定要开云体育 kaiyun.com 官网入口聚焦，聚焦于内生成长的真正的龙头，很多个股并不是真正的龙头，这是需要注意的。

　　谈及对A股上市公司的建议和启示，杨仁文认为，还是回到一些朴素的道理。以前选的时候不需要考虑这些朴素的道理，现在这些朴素的道理很重要，越来越需要被上市公司考虑了。

　　第一是聚焦核心主业。在很多领域的主业还是有很多机会的，主业的机会你不抓住，你跑到其它的领域去跑马圈地，反而会丧失自家的领地。

　　第二，并购依然重要。虽然今年这一块相对收紧，但是从上市公司的角度考虑，还是比较重要的东西。对那些大的龙头的并购整合要非常重视，若估值比较高，成长性又比较一般，收进去压力会比较大。对那些小市值的公司，如果不找到一个新的主业，未来市值会越来越小，收进去之后，有了业绩，至少还能维持住，但如果不做的话，可能都维持不住原来的规模。

　　第三，如何有效整合。整合是非常需要注重的事情，以前大家并没有特别好的注重这个事情。

　　第四，人才、技术、IP、渠道、体系。迪士尼的内容基因那么强，很多人可能没有意识到，它背后有九大动画原来，它们的人加入迪士尼的时间大概是在1930年代左右，在迪士尼都是工作了大概40年左右的时间，在中国这是难以想象的。上市公司引进的人才，能不能一辈子跟着公司成长，一步步做大？对很多A股的上市公司来说是一个非常大的考验。

　　第五，大行业才可能诞生大的公司。在文化传媒领域，有一些细分领域趋势也不错，但是它的市场规模相对比较小，从上市公司的角度看，它的市值可能会面临天花板效应。大行业例如游戏产业，这里面就会诞生了大公司，比如有腾讯、网易。当然A股的几个公司现在的市值也比较大，院线领域也会诞生大的市值的公司。这些都是朴素的道理，但是在选股的时候，者有时候并没有注意到这样一个事情。

　　第六，从公司的业务版图来看，实质的融合重于形式的拼图。过去大家会更多的看形式，未来大家对公司实质的融合会更加看重，我们选股的角度来看，也会特别在意这个事情。开云 开云体育平台开云 开云体育平台