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编者按:文化传媒产业作为快速发展的朝阳产业,现已成为国民经济体系的重要组成部分。在当今文化全球化和世界各国都十分重视文化产业发展的大背景下,文化传媒产业发展迅速。昨日在市场暴跌的情况下,尾盘文化传媒股非常强势,能否成为今日两市反弹的领头羊,请看机构解读。
A股上市的大部分都是传统媒体公司,图书、报纸、有线电视等等,这些公司都是从事业单位转到企业实现上市的,所以接下来会有很多事转企的媒体上市。
媒体行业估值确实贵,比如跟沪深300比,从2005年开始,它的估值最便宜的时候是沪深开云体育 开云平台300的1.8倍,最贵的是6.3倍,但有价值。这是因为,首先,文化消费升级,如果增长自然有比较高的估值。第二,很多公司都是从事业单位转到企业,企业以利润为考核,就意味着很大的管理改善的空间。第三,很多传统媒体公司做的是低回报率的,但是手上有很多现金流,所以可以把现金流投到回报率高、成长快的业务当中去,所以这是一个前景。第四,媒体行业60家公司里面接近80%都有重组,媒体资产证券化率是比较低的,很多资产亟待上市,上市过程当中很多资产是通过重组来的。
传统媒体的重组中,博瑞传播(600880)、华闻传媒(000793)和浙报传媒(600633)都是可以关注的;广电类媒体目前主要以有线电视公司为主,更多的是三网融合之下的省网组合,天威视讯(002238)和武汉塑料(000665)两个公司可以关注;网络和影视制作两个行业增长较快,这类公司分内容公司、渠道公司和平台公司。比如华谊兄弟(300027)就是内容公司,淘宝类似平台公司。平台公司在A股里比较少,而奥飞动漫(002292)会是一个平台公司,它的商业模式比较复杂,简单来说,创业是做玩具类的,有玩具有动画片,动画片推动玩具销售,而且它有电视台,有最终的渠道,而且也不一定是自己拍,它可能会成为一个品牌。另外一个是做公关广告的蓝色光标(300058),也可以关注。
报告摘要:传统出版发行业务稳健,确保业绩稳步增长。公司作为江西省出版发行业龙头,占领了江西全省80%的教材出版份额,且依靠遍布全省的新华书店系统主导了全省的教材发行市场,近几年出版发行业务运行稳健,收入逐年上升。
产业结构优化提升估值。除经营教材教辅以及一般图书外,集团还利用全省大规模发行网络的优势,经营数码、音像电子产品等,成效显著;通过新华物流公司,在保证集团出版物物流配送的基础上,积极开拓第三方物流业务,并在新华书店系统中出于领先地位。集团业务可圈可点,公司第三季度收回部分集合资金信托产生收益达9933万元,前三季度收益同比大幅增长445%,增厚EPS0.18元。
参股新华联(000620)合发行有限公司,打造跨区域发行平台。公司全资子公司新华发行集团拟和中国出版集团公司共同出资重组新华联合发行有限公司,我们认为,公司参股重组新华联合发行有限公司,将受益于北京的出版资源,有利于公司实现公司跨区域发展。
定向增发扩张出版产业链。公司今年已经发行了5亿元公司债券,增发预案已经公布,募集资金将投向新华文化城、现代出版物流港、环保包装印刷、印刷技术改造、江西晨报立体传播系统等5个项目,均与公司的现有主营业务密切相关,是公司由传统优势产业进行扩张转型,实现产业融合的需要。我们认为,募投项目的实施,将有利于巩固和提高公司的市场地位,强化公司核心竞争力,提高公司的盈利水平。
公司将于12月2日复牌上市交易,变身为出版传媒(601999)公司,简称大地传媒,控股股东为河南中原出版传媒集团。
公司向中原出版传媒集团公司非公开发行股份285262343股,中原出版传媒集团以拥有的出版、印刷等文化传媒类资产认购全部股份,具体包括9家出版社(大象社、科技社、海燕社、古籍社、美术社、文心社、文艺社、农民社、音像社)100%股权、新华印刷100%股权、新华物资100%股权、汇林纸业76%股权、汇林印务88.24%股权以及河南省中小学教材出版业务等价值合计为13.69亿元资产,注入上市公司。
股改和资产重组前,中原出版传媒集团持有公司28.70%股份,交易完成后,公司总股本达到439717878股,中原出版集团公司将合计持股75.78%。
中原出版传媒集团是河南省最大的文化产业集团,拥有10家出版社、136家发行企业、3家报刊社、2家印刷企业、2家物资贸易企业等共计158家成员单位企业。集团也是国家大型骨干出版传媒企业,2010年在全国出版集团综合实力排行榜上位居第6。依托河南这个拥有悠久历史文化的区域,2010年实现收入43.4亿元,净利润2.63亿元。此次交易将促使中原出版集团积极推进跨地区经营,加快向数字出版转型,奠定强势出版传媒企业的地位,并加快实现资产和收入“双百亿”目标。
中原出版所有发行类业务及资产,包括河南省新华书店系统及河南省中小学教材发行业务等,暂不具备进入上市公司条件。但中原出版集团公司向上市公司股东做出特别承诺,力争提升河南省新华书店系统等的资产质量、市场竞争能力和盈利能力,使之具备注入上市公司的条件,在复牌后2年内实现其所属河南省新华书店系统及其他相关业务资产整体上市。
参考2011年扣非后归属母公司净利润不低于1.27亿元的业绩承诺,预计公司2011-2013年EPS为0.30元、0.36元、0.43元。结合实施重大资产重组的可比标的浙报传媒复牌首日涨幅68.27%,近期文化传媒板块整体回调,预计公司复牌后首日波动范围为10.8-12.6元,对应2012年30-35倍PE。
后续催化剂包括政策细则和行业专项规划出台,对文化传媒板块有提气、带动作用,包括公司在内的开云体育 开云平台传统媒体龙头在财税支持、行业整合等方面将直接受益,后续政策利好的逐步落实有望成为公司股价中短期内上涨的支撑动力。
公司是中国第一家媒体经营性资产整体上市的报业集团,公司实际控制人为浙江日报报业集团。公司主要从事代理浙报集团旗下《浙江日报》、《钱江晚报》等一系列报刊杂志的广告、发行、印刷及新媒体业务。
传统媒体领域,报刊业务是公司最核心的业务和主要收入来源。未来公司在传统媒体领域的重点发展内容为杂志,公司将投入资金,通过参股、并购团队等方式开发一批新的杂志,杂志的范围可以包括:财经、医药、体育、时尚等类型,公司将把这些杂志定位于高端品牌,通过在高端书店的发行实现主要收入。
新媒体将是未来公司的重点发展领域,未来公司将加大对新媒体的投入,其中包括与盛大等新媒体平台的合作与共同开发,目前公司的新媒体业务仍然处于起步阶段,寻找合适的发展方式和运营模式将是近期公司新媒体业务的目标。
印刷业务,公司将在现有报印业务的基础上继续发展商务印刷以及数码印刷,商务印刷和数码印刷与公司目前主要从事的报印在印刷设备、人员素质要求上都有较大区别,公司需要在这些方面加大投入。
公司是目前浙江省唯一文化产业国有上市平台,公司的发展将受到浙江省政府的支持,公司有望成为浙江省文化产业的整合平台。
盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年实现营业收入14.19亿元、16.46亿元、18.93亿元,实现归属母公司股东净利润2.52亿元、3.02亿元、3.59亿元 我们在10月份的报告中给予公司“推荐”评级,推荐至今最高涨幅已经超过30%,目前股价对应的市盈率为30倍、26倍、22倍,估值上已经不便宜。我们本次下调公司评级至“观望”。
我们首次覆盖光线传媒,给予“买入”评级,12个月目标价为人民币74.6元。
(1)独立电视节目提供商在中国极具发展前景。光线传媒作为国内领先的节目制作公司将受益于这一趋势;
(2)光线传媒拥有节目制作和发行平台两大核心优势,未来有望逐步从娱乐节目制作向其他电视节目、电影、电视剧制作延伸,发展成为全产业链运营的大型传媒娱乐集团。
(3)未来三年盈利高速增长有望驱动股价表现,预计2011-13年每股收益为1.56/2.26/2.96元,年均增长38%。
(4)当前估值较低,我们对光线传媒采用相对于可比公司10%的PEG溢价,以便反映公司在联供网以及电视、电影等领域长期增长潜力,得到12个月目标价人民币74.6元,潜在上行空间为21%。
点评:公司业绩低于预期。2011年1-9月,公司实现营业收入14.75亿元,营业利润1.23亿元,归属母公司净利润1.05亿元,分别同比下降5%、24%、24%;基本每股收益为0.101元,扣除非经常性损益后基本每股收益为0.012元,业绩低于预期。
报告期内,公司净利润降幅(24%)大幅高于收入降幅(5%)的主因是毛利率从36%同比下降至33%。公司三季度毛利率为31%,低于前两季度毛利率(分别为36%和33%),导致整体毛利率下降。
报告期内,公司期间费用率为24%,与上年持平。因利息收入增加,公司财务费用率从0.25%同比降至-2%,抵消了销售费用率(同比上升2%)和管理费用率(同比上升0.31%)的增长。
下调2011年盈利预测,维持“中性”评级。据公司实际发展状况,我们下调了2011年毛利率(从38%到36%),因此下调2011年EPS0.03元至0.16元,维持公司2012-2013年EPS为0.20、0.21元,在当前股价下(7.44元),对应PE分别为47、38、36倍,高于同类公司的估值水平。我们认为,公司现有业务内生增长有限,沪上平媒整合及报纸、广告业务跨区域拓展等带来的外延增长暂不会太快,且新业态取得收效尚需时日,目前估值已充分反应现有业务的估值和对公司积极转型拓展行为的肯定,维持“中性”评级。
风险提示:公司进一步整合沪上平媒资源进程放缓;跨区域开展报纸杂志等业务速度和规模低于预期;新业态发展较慢。
文化传媒行业受政策支撑影响大,龙头将受益。十七届六中全会审议通过的《中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》:未来五年将全力支持传媒业发展,目的是实现进一步推动文化大发展大繁荣;同时,《进一步推动新闻出版体制改革的指导意见》,明确支持现有国有大型龙头出版集团做大做强,支持其大力并购重组。
中南传媒作为国有出版龙头,多种资源向其倾斜。中南传媒在出版行业规模上全国排名第二,无疑会受到政策的大力扶持;同时,其手持的63亿元庞大资金成为日后并购重组的筹码,具有极大的想象空间。
传统业务是护城河,新媒体提前布局奠定未来成功基石。公司的传统业务(包括教材教辅和一般图书)增长稳健且有保障,构成良好的安全边际,同时国有大型出版龙头优势以及其在新媒体方面的提前布局使得其有望在未来朝新媒体转型的行业调整中获胜。
给予公司“谨慎推荐”评级,目标价13.02-13.86元。我们预计公司2011-2012年每股收益达到0.42元、0.50元。我们看好公司在出版行业领先龙头地位,认为公司是文化政策扶持的首当其冲的受益者,参考出版行业上市公司2011年32倍左右的平均市盈率水平,中南传媒作为具有全产业链多介质的行业龙头,我们采用市盈率方法并参考DCF进行估值,认为给予公司2011年31-33倍市盈率水平较为合适,对应于合理价位13.02-13.86元,给予“谨慎推荐”评级。
此次公司以11.24元/股价格发行3.4093亿股购买广州日报报业经营公司、广州大洋传媒有限公司及广州日报新媒体公司100%股权。此次经历了一年之久的资产注入方案完成后,公司成为广州日报社传媒经营资产的平台,总股本变更为6.9109亿股,广州日报社处于绝对控股地位,直接和间接持有股份达68.45%。
广州日报社是全国经济效益最好、经济规模最大、版面规模最大的报业集团之一,广告收入连续13年位居全国各报业集团榜首。目前,广州日报社旗下共拥有1张主报《广州日报》,13张系列报包括《足球》、《广州英文早报》、《岭南少年报》、《老人报》、《信息时报》、《篮球先锋报》、《广州文摘报》、《羊城地铁报》、《广周刊》,《南风窗》、《看世界》等3份杂志,以及大洋网和VRHR 求职广场网2个网站。其主报《广州日报》至2009年广告收入连续16年位居全国平面媒体第一位,连续五年在“中国500最具价值品牌”排行榜上名列中国报业三甲。
今年前三季度,公司实现营业收入2.45亿元,归属于上市公司股东净利润958.7万元;此次注入的资产整体经营稳健、盈利能力强,重组完成后,公司资产质量大大改善,盈利水平将显著提高,同时,广州日报社下属的报刊印刷、发行、广告等上下游产业链将在公司这一平台上更好地整合。
结合公司原有业务,以及重组备考财务资料即2011-2013年度净利润为2.7511亿元、2.7536亿元、2.9811亿元,预计2011年-2013年EPS 为0.42元、0.42元、0.46元。考虑到以深化文化体制改革为核心议题的中央十七届六中全会刚刚落幕,文化传媒产业政策红利空前,后续将有一系列分项政策及规划出台,政策有望在中短期内支撑公司股价上涨,建议者积极关注。
给予“买入”评级,合理价格区间为12.6元-14.7元,对应2011年30倍-35倍PE。
前三季度每股收益0.45元,低于预期。公司前三季度收入9.96亿元,同比增长15.5%,归属于母公司股东净利润2.80亿元,同比增长12.3%;其中三季度单季收入同比增长9.8%,净利润同比减少11.2%,低于预期。
终止晨炎收购交易,拓展大宗商品电子商务,期待四季度新的外延并购。公司去年底拟不超过4000万美元收购专营APP手机游戏的上海晨炎100%股权,因股权转让过户手续未能按期获相关部门审核通过,且晨炎完成对赌业绩有不确定性,公司决定终止收购事项。此项收购的终止,是公司新媒体战略的一大变化,规避了手机游戏发展的不确定性,持币发展其他新媒体项目。报告期,公司成立四川中锦大宗电子商务有限公司,持有55%股权,从事大宗商品电子商务,主要从四川农产品(000061)为切入点,拓宽公司在网游之外的新媒体发展之路。四季度,公司或将继续实施今年的新媒体并购战略,规模有望超过晨炎。
广告与印刷业务增长平稳,梦工厂与发行投递业务低于预期。前三季度,公司广告收入同比增长28%,印刷业务同比增长12%,增速和盈利平稳。同期梦工厂收入同比增长14%,但由于所得税政策的变化和新产品推广带来费用增加,净利润负增长,盈利低于预期;发行投递业务由于人工成本的上升,业绩持续低于预期。 梦工厂和发行投递业务低于预期,是三季度净利润负增长的主要原因。
创意成都或大幅增厚四季度盈利。公司4亿元的“创意成都”写字楼工程配套初装已完成,12项单项验收已通过7项,出租率近30%,签署意向出租率超过40%,预计四季度可确认公允价值提升带来的利润。假设公司每平米的成本为5000元,除去公司自用的约9000平米,剩余8万平米市场价为7000-9000元/平米,保守估计将带来1.6亿元公允价值提升,如都在四季度确认税后可增厚EPS 为0.2元。
建议:维持原有盈利预测,11年-13年的EPS分别为0.69元、0.81元和0.94元,复合增速23%,当前股价对应的PE分别为17倍、14倍和12倍。目前公司在传媒板块估值处于洼地,即使在传统平媒公司中,估值也为底部。我们认为,在促进文化产业大发展的背景下,公司作为西南传媒行业的龙头公司,后期有望享受政策鼓励,继续在新媒体和其他相关业务上积极探索外延发展,估值存在较大提升空间,维持“买入-A”评级。
事件:公司于2011年9月29日发布公告,使用超募资金3200万元上海东汐广告传播传播有限公司,其中3060万元用于收购东汐广告原股东上海君御广告有限公司所持有的51%股份。
收购东汐广告,进军户外媒体领域。公司此次收购的东汐广告传播公司,主要是经营户外媒体的策划、代理和购买,其中东汐广告主要代理的户外媒体有:全国范围的公交移动电视、社区及写字楼灯箱,户外大牌、电影贴片等,另一方面,东汐广告自身的媒体资源也比较丰富,包括拥有的全国一二线城市的A级社区媒体,以及拥有一些覆盖全国一二线城市和上海全部高校以及南京和杭州的部分高校的户外媒体,户外媒体资源极其优良,这将极大的丰富华谊嘉信的线上营销产业链,增强公司的整体营销实力。
收购PE较低,未来整合值得关注。公司此次收购花费3060万元,收购51%股份,按照东汐广告2011年承诺的1200万元净利润计算,收购的PE约为5倍,这显著低于同行业蓝色光标(300058)和省广股份(002400)的收购PE。东汐广告承诺2012年和2013年净利润为1320万和1584万元,预计将在明年和后年贡献的EPS约为0.07元和0.08元,并且公司与东汐广告签订了较为严谨的对赌协议,同时公司将占据东汐广告五名董事中的三位,并且收购公司的财务人员也将由华谊嘉信的人员担任,从而确保整合的顺利。
建议评级:我们预测公司2011年和2012年EPS分别为0.41、0.51和0.71元,处于行业估值的较高位,公司此次收购超出我们的预期,但符合公司稳健收购的原则。我们维持对公司“谨慎推荐”评级,未来的催化剂是可能的营销公司的收购和相关合作项目的签订。提示近期创业板估值下调的风险以及公司核心人才和大客户流失的风险。
收入平稳增长,政府补贴减少致前三季度利润同比下滑1-3Q11,公司业务平稳发展,其中图书出版业务受新媒体发展影响,增速有所下降,维持在10%左右,同时毛利率下滑1.2个百分点,至22.5%。前三季度,开云体育 开云平台政府补贴减少,带来营业外收入减少560万元,至1950万元,导致公司前三季度利润同比下滑9.8%。
文化振兴政策推动区域整合,资产注入预期带来机遇近期召开的十七届六中会议,审议通过了《中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》,提出中国将培养和打造一批有实力有竞争力的大型文化企业。其中,出版公司进行跨区域整合,打造出版传媒集团的思路有较强的可行性。公司作为辽宁省唯一上市的出版企业,最有可能成为辽宁省乃至东北三省的出版企业整合平台。资产注入预期有助于提升公司整体的估值水平,未来几年具有较长期的机遇。
关注区域整合行情,给予“推荐”评级由于收入和费用确认的不对等,四季度一般是出版公司的利润释放高峰期,由于前三季度政府补贴较少,四季度有望进行回补,预计4Q11利润将占全年利润的60%左右。我们预测公司2011\\2012\\2013年每股收益为0.26元、0.29元和0.32元,当前股价对应2011\\2012\\2013年的市盈率分别为34.7倍、31.6倍和28.0倍。考虑到公司受益于文化振兴政策,具有强烈的资产注入预期。区域整合后,整合平台将带来公司竞争力质的飞跃,具有良好的发展前景,给予“推荐”评级。
公司主营业务为青少年读物的内容策划和发行。报告期内,公司主营业务保持较好发展势头,经营业绩较去年同期稳步增长。公司期间费用率11.87%,同比下降0.63个百分点。
其中,销售费用率为6.99%,同比上升0.77个百分点;管理费用率7.52%,同比上升1.13个百分点,主要原因是公司规模扩张导致管理费用增加;财务费用率-2.64%,同比下降2.53个百分点,主要原因是本期公司存款利息有所增加。
省外业务仍是公司未来业绩的增长点。报告期内,公司积极实施省外发展战略。得益于发行内容及营销网络的优势,公司目前已与全国300多家区域经销商建立了长期稳定的合作关系,为全国战略布局打下良好基础。我们认为,随着公司产品线进一步丰富和营销渠道的不断完善,省外业务仍将是快速拉升公司业绩的重要支撑点。
政府采购项目拓展力度加大。报告期内,公司加强与“名师、名社”合作力度,丰富公司产品线,加大“农家书屋”、“馆配图书”等政府公开采购项目的拓展力度。2011年9月8日,公司与湖南省新闻出版局签订了《政府采购合同》,约定向公司采购农家书屋第三包文学艺术类、第六包少儿类图书,价值4,977.5万元。今年8月份以来,国家有关部委在全国范围内整顿、规范中小学教辅市场。我们认为,从长期来看,此次整顿将使中小学教辅市场的集中度提高,综合实力优秀,品牌美誉度高的企业将受市场青睐,但从短期来看,对公司拓展新市场,扩大销售规模将会产生一定影响。
潜心开发少儿市场,布局新媒体建设。1)组建了以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司;2)组建了以优质少儿读物版权引进和开发的浙江天舟图书公司。我们认为,国内少儿图书市场仍处于初级阶段,存在较大上升空间,这些新媒体项目的陆续运营,有助于公司继续挖掘市场潜力,为公司带来新的业绩增长点。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.39元、0.49元、0.62元,按10月24日价格测算,对应动态市盈率分别为50倍、40倍、32倍,鉴于公司目前估值较高,下调公司评级为“中性”。
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